导语
8月18日，新里程以4.37亿元控股泽普医疗，增值率超600%。这笔交易不是简单的财务投资，而是一家拥有数十家医院的集团，试图把技术能力嵌入临床场景的产业闭环。
2026年8月18日晚间，新里程健康科技集团股份有限公司（以下简称"新里程"）发布公告，拟以合计4.37亿元取得山东泽普医疗科技有限公司（以下简称"泽普医疗"）51%股权，取得控股权。签约完成后，泽普医疗将纳入新里程合并报表范围。这是新里程在智能康复领域迄今最大的一笔收购，也是2026年以来A股医疗健康板块金额较高的并购交易之一。一个是深耕研发的技术型公司，一个是平台型医疗服务集团，资本市场为什么给出了高溢价？第一步：以1.30亿元收购泽普医疗23.6364%股权（受让老股）；
第二步：以3.07亿元向泽普医疗增资，专项用于泽普后续的产能扩建与产品取证。
两阶段合计耗资4.37亿元，最终拿下51%控股权。
这里有一个值得注意的估值关系。根据公告，泽普医疗交易前整体估值5.52亿元（增值率615.30%），交易完成后新里程合计持有51%股权，对应的投后估值约为8.57亿元。也就是说，5.52亿是"买老股"的定价基准，8.57亿是增资完成后的整体盘子。两个数字并不矛盾，只是站在不同交易时点的不同刻度。
真正的考题，在于钱从哪来、压力多大。
4.37亿元对价全部依赖自有及自筹资金，而新里程自身财务弹性本已吃紧：2025年前三季度归母净利润由盈转亏，亏损约3,847万元（2024年全年尚盈利1.15亿元），资产负债率已逼近69%。截至公告日，公司15亿元定增预案仍在推进中，落地时间与结果尚存不确定性，资金链紧绷的态势难以忽视。
按4.37亿元对价与泽普可辨认净资产公允价值差额估算，本次交易预计将形成约2.1亿至2.4亿元商誉，一旦泽普后续业绩兑现不及预期，商誉减值将直接穿透利润表，对本已承压的盈利底盘形成二次冲击。泽普医疗成立于2013年，总部位于山东高密，是国家级专精特新"小巨人"企业。公司拥有200多种产品，覆盖医疗康复、医体融合、医养结合、智慧化养老四大系列。资质方面，已取得31项国内二类注册证，73个产品获欧盟CE认证、15个获美国FDA认证，销往全球56个国家和地区。与翔宇医疗、伟思医疗等上市公司相比，泽普医疗最独特的标签是：覆盖卧床期、院内康复期、家庭康复期的全线智能康复产品搭载自研脑机接口技术。泽普医疗将该技术与康复机器人，尤其是下肢外骨骼机器人深度结合，主要面向"意念控制"这一前沿应用场景，可实现个体化适配和定制化康复方案生成，缩短患者康复周期。目前，泽普医疗的5项无创脑电控制康复产品正推进注册，针对中风、偏瘫等神经损伤患者的运动功能重建。"AI+脑机接口+康复机器人"的战略布局在国内康复器械企业中并不多见，这或许正是其价值获得资本市场高度认可的原因。
新里程健康集团在全国控股管理超过30家医疗机构，集团旗下总床位数约3万张（含上市公司体内及控股股东旗下其他医院）。新里程此前康复设备主要依靠外部采购，与临床需求之间存在"最后一公里"的断层。控股泽普后，可打通"临床需求→设备研发→院内验证→规模化推广"的闭环，将临床数据直接反哺康复设备的产品迭代，实现定向研发和临床转化——这是没有医院网络的纯器械公司做不到的事。此次收购并非孤立动作，而是新里程“科技+场景”新十年战略的连续落子。2026年2月，公司设立全资子公司北京新里程智能机器人有限公司；同年7月，联合北京大学共建“北大—新里程脑机接口联合实验室”；8月，公司宣告将以4.37亿控股泽普医疗。从机器人到脑机接口再到智能康复设备，三条线索指向同一个方向：把技术能力嵌入已有的临床场景。新里程的三步棋落子完成，战略意图明确。而选择在这个时间点落子，则与产业政策和市场支付的节奏变化密切相关。2026年7月，民政部等14部门联合印发《康复辅助器具产业扩能提质三年行动方案（2026-2028年）》，明确做强脑机接口、康养机器人等重点子行业。这是继“十四五”康复医疗体系建设之后，最高规格的产业政策信号。政策从技术攻关、企业培育到标准建设形成了完整的产业扶持体系——而泽普医疗作为国家级专精特新“小巨人”企业，正处于这一政策框架的直接受益位置。市场层面，据赛迪顾问统计，2025年国内康复类医疗器械产业规模已突破千亿，其中康复医疗辅具是主体，市场规模达880.4亿元，占比高达82.1%。进入2026年，据中金企信国际咨询预测，国内康复医疗器械市场规模估值941.5亿元。
更直接的驱动力来自支付端。DRG/DIP支付改革全面实施后，康复医疗成为医院“控费增效”的关键环节。以脑卒中康复为例，早期介入康复训练能够缩短ICU停留时间和整体住院周期，直接降低单病种DRG结算成本。神经康复、骨科术后康复等科目在DRG分组下对设备依赖度较高，智能化设备能提升治疗师与患者的配比效率，在人力成本上升的背景下尤为关键。
这意味着，康复设备不再是医院的“锦上添花”，而是“控费工具箱”里的刚需组件。叠加老龄化趋势，需求基本盘还在持续扩大。
2026年以来，医疗器械行业并购明显提速。但新里程这笔交易的独特之处在于：它并非单纯的财务投资或跨界业务拼凑，而是基于自身医院网络临床需求的“内生式并购”——先有临床场景，再找技术解决方案。这与过去两年地产、文旅背景企业跨界收购后产品线闲置、渠道无法对接的案例形成了鲜明对比。
整合深度决定协同效果。收购完成只是股权层面的变更，新里程能否将"临床需求→设备研发→院内验证→规模化推广"的闭环成功跑通，取决于组织融合的深度——研发立项如何与临床科室对接、销售渠道如何共享。竞争格局不容忽视。国内康复器械赛道翔宇医疗（研发投入占营收24.65%，布局多模态非侵入式脑机接口产品）、伟思医疗（深耕非侵入式脑机接口方向，打造诊疗康复全周期业务闭环）等上市公司布局在前，新里程如何在产品迭代和市场拓展上寻求突破，仍需持续投入。集采的潜在冲击。设备类产品受集采影响虽小于药品，但随着医保控费向医疗器械领域纵深推进，设备价格承压是长期趋势。康复设备集采降价幅度通常小于药品，泽普通过CE（73个产品）和FDA（15个产品）认证布局海外市场，可在一定程度上对冲国内集采压力。公司能否通过技术创新维持溢价，有待进一步观察。你怎么看国产康复器械的"场景+技术"绑定模式？
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