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9月24日，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（以下简称：“百瑞吉”）正式登陆北交所。发行价16.77元/股，开盘直接报75元，盘中最高触及97元、较发行价一度涨约478%。
截至发稿，股价回落至84.4元附近，涨幅约403%，成交额约4.28亿元，换手率约66.89%，最新市值约58亿元。
资金追的这支新股，主业是一支均价96.57元的术后防粘连凝胶——正是它，把公司连续三年的综合毛利率顶在了80%以上。
一支凝胶撑起一家公司，近三年营收毛利率超80%
百瑞吉是一家主要从事生物医用材料等产品的研发、生产和销售的高新技术企业，作为国家级专精特新“小巨人”企业，百瑞吉的产品主要应用于术后组织创伤修复，特别是妇科手术后创伤的防粘连与愈合，以自交联和生物模拟材料技术为核心，构建了多元化在研管线，并布局功能性护肤品。
2023年至2025年，百瑞吉实现营业收入分别为1.98亿元、2.31亿元、2.84亿元，实现扣非净利润4511.5万元、5369.42万元、7675.96万元，连续三年综合毛利率在 80%—82% 之间，这个数字在医疗器械行业内也属于高位。
*医疗器械创新网据公开资料整理
据公司预告，2026年1至9月实现营收2.3亿元至2.5亿元，同比增长14.98%至24.98%；实现扣非净利润5947.29万元至6497.29万元，同比增长4.56%至14.23%。
本次公开发行822.58万股，发行后总股本6822.58万股，募资总额约1.38亿元，扣除发行费用后净额约1.06亿元；按2025年扣非归母净利润摊薄计算，发行市盈率14.91倍。本次上市后，接下来的考验是业绩兑现。
二十年走通自交联路线，三类证撑起营收基本盘
百瑞吉的故事要从创始人舒晓正讲起。
舒晓正是浙江大学化学专业博士，之后赴美国犹他大学从事生物医用材料方向研究，并担任过研究助理教授。2006年回国组建创业团队，2008年4月作为引进的海外领军人才项目落地常州。
当时他本可走捷径：依托华熙生物等上游原料，把透明质酸钠做成护肤品或一、二类医用敷料，门槛低、周转快、回款早。
但他偏选最难的路——把交联透明质酸钠做成三类医疗器械，用于术后创面修复。并且没有走当时主流的BDDE化学交联路线，而是选择自交联技术，让分子依靠自身结构形成三维网络，从源头上绕开化学交联剂残留带来的毒性风险。
这条路线，后来成了公司的核心竞争力。
注册时间线印证了这条路的长周期：2011年拿到首张二类证，2013年鼻腔用产品三类证获批，2015年宫腔用交联透明质酸钠凝胶拿到三类证——据招股资料，这是国内首个获批用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械。产品在宫腔粘连松解术、宫腔镜术后注入，物理撑开腔体、给子宫内膜修复留出时间窗口，之后降解吸收。
2022年盆腹腔产品再拿三类证，值得一提的是，盆腹腔产品则是目前仅有的经二次腹腔镜探查临床验证、并在《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中获得最高A级循证证据的国产半固态生物材料。
截至2025年末，公司手握3项NMPA三类证、6项二类证、4项CE标识、2项FDA备案和3项MDR证书。
*医疗器械创新网据公开资料整理
落到经营上，基本盘已经清晰：
根据2025年公司营收数据，宫腔用交联透明质酸钠凝胶贡献收入约1.57 亿元，占主营业务收入的55.40%，平均单价96.57元，是百瑞吉营收的绝对主力。盆腹腔产品收入约1969万元、同比增长约71.6%；鼻腔产品约1491万元。两者与宫腔大单品仍有数量级差距，但在研发、注册和医院渠道上协同性强。
功能性护肤品则提供了第二增长曲线。2021年起以电商渠道为主推出敏感肌品牌VITREGEN（维缇芮生），2025年收入约8997万元、占主营业务收入31.69%，已是名义上的第二大业务——但招股资料明确披露，该业务仍处于亏损状态，销售费用率常年高达70%—90%。
渠道覆盖方面，截至2025年末产品进入约2300家医院，其中三甲医院约700家；医疗器械产能利用率从2023年的96.13%升至2025年的117.82%，处于超负荷状态。这也是募资全部投向产能基地的直接原因，百瑞吉的可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目总投资1.71亿元，预计建设期三年。
市场格局，百瑞吉在防粘连赛道上的领先地位
据弗若斯特沙利文数据：宫腔防粘连市场2023年约13.89亿元，预计2027年增至30.48亿元，年复合增速21.71%；盆腹腔防粘连2023年约23.36亿元，预计2027年达57.68亿元，年复合增速25.36%。手术量端，2023年全国宫腔手术约1420万台，盆腹腔手术约2489万台。
2023年宫腔、盆腹腔、鼻腔三个领域的防粘连产品渗透率分别只有17.82%、7.01%和13.69%。每5个宫腔手术患者里，大约只有1人真的用上了防粘连材料。市场仍处在渗透率爬坡期，目前国内开展相关业务的企业主要有以下几家，其技术路线和业务现状如下：
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百瑞吉在宫腔赛道的市场份额高居第一，且与第二名拉开了足够的差距，但收入体量仍需要扩大。为寻找第二增长点，百瑞吉正将其产品管线由宫腔向盆腹腔、鼻窦腔等其他手术场景延伸，并利用透明质酸相关材料技术，发展功能性护肤品业务。收入的"第二曲线" 已经出现，但利润的"第二曲线" 尚未形成。
公司预计2027年四季度实现盈亏平衡——这个时间点能否兑现，将实质性改变公司的利润结构。
上市不是终点：这三件事值得持续关注
2.84亿元收入、7634万元归母净利润、80.88%毛利率——百瑞吉证明了专科耗材大单品可以建立稳定的盈利模型；首日约478%的最高涨幅，则说明资本市场愿意为"渗透率+份额"的组合付出溢价。但后续撑起这家公司的，是第二张三类证、集采后的量价表和消费业务的盈亏线。
目前，百瑞吉的术后防粘连产品已进入河南集采，全国统一集采虽未到来，但80%毛利率下价格承压几乎难免。关键不是会不会降价，而是医院覆盖和采购量提升能否跑赢降价。
上市不是终点，百瑞吉上市后的动态值得持续关注。
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