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导语
1款商业化产品，11个国家/地区获批，近500家医院、5000余例手术———杭州糖吉医疗科技股份有限公司用这份成绩单，六个月后再次叩响港交所大门。
糖吉医疗能不能靠一款减重支架实现港股上市，一个百亿级的减重市场又是否真的愿意为内镜减重代谢买单？
2026年8月28日，杭州糖吉医疗科技股份有限公司（以下简称“糖吉医疗”）再次递交招股书，拟采用上市规则第18A章——即允许未盈利的生物科技公司在港交所主板挂牌的特殊通道上市。这是糖吉医疗继2026年2月9日首次递交申请失效后的二次冲刺，联席保荐人仍为工银国际与财通国际。
值得行业关注的问题是：
在减重赛道被GLP-1药物统治的情况下，一根定价3.66万元的内镜支架，凭什么切下市场？糖吉医疗目前只跑通一款商业化产品，其产品管线又能够撑得起“中国EBMT第一股”的估值？
| 糖吉医疗的经营状况与产品结构
糖吉医疗2016年成立于杭州，公司专注于代谢性疾病的治疗及全周期管理方案，所有产品均专注于代谢性疾病的治疗及管理，适应症包括超重、肥胖症、伴有肥胖的MASH及伴有肥胖的Ⅱ型糖尿病。糖吉医疗试图在GLP-1减重药物与传统外科切胃手术之间，开辟一条微创置入、安全取出、不损伤人体原生解剖结构的“第三路径”。
糖吉医疗目前尚处商业化早期持续亏损的阶段，2024年净亏损6595.7万元，2025年亏损扩大至8833万元，同比增长33.9%；2026年上半年净亏损达6832.7万元，较2025年同期的3766.9万元同比扩大81.4%，亏损扩张主要来自研发、销售团队扩张及上市相关开支。
对一家收入还在高速爬坡的早期商业化公司来说，这是最典型的两难：业务跑得越快，现金烧得越凶。上市对糖吉医疗来说不是锦上添花，而是续命的必选项。
，自成立以来，公司历史累计融资金额超45亿元，投后估值在2025年11月已达到13.2亿元。2026年6月，糖吉医疗刚完成超亿元人民币的C+轮融资，由南通投管领投，元禾原点、海邦投资等多家机构跟投。公司计划将募资所得用于核心产品的商业化推广以及其他在研产品的推进。
目前，糖吉医疗自主研发的核心产品是一款胃转流支架系统（GBS）。即通过微创介入的方式，用胃镜在十二指肠及空肠上置入一个套管，通过隔离食糜和肠壁的接触减少糖和脂肪的摄入。2024年1月，GBS通过NMPA三类创新医疗器械特别审查程序获批，成为中国首款获批用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械。
截至2026年6月，GBS已覆盖超过490家医院，累计完成5200例商业置入术，培训医生覆盖650家医院，并已在11个国家和地区获批上市，包括中国香港、印度尼西亚、泰国、越南、沙特阿拉伯、马来西亚、厄瓜多尔、哥伦比亚、菲律宾、新加坡及巴西。
除已完成商业化的GBS之外，公司手握13款在研产品，包括覆盖更低BMI适应症的GBS‑Low BMI、针对MASH的胃转流支架系统GBS‑SH、针对Ⅱ型糖尿病的GBS‑DM、可降解胃内球囊DIGB、专为十二指肠黏膜重建术设计的射频消融导管(RAC)等多条管线，但大多数仍处于临床试验或临床前研究阶段。
值得一提的是糖吉医疗的Dtx数字健康管理平台，该平台旨在支持体重管理并提供个性化的行为指导，2024年获得天津市药监局颁发二类医疗器械注册证。公司还提供临床营养食品产品(CNT)，以提供有针对性的营养支持，作为医疗体重管理计划中的一项关键饮食干预措施。
| 赛道叙事：中国EBMT市场，糖吉医疗的先发优势
糖吉医疗所在的是内镜减重与代谢治疗（EBMT）赛道，目标是通过自然腔道柔性内镜干预的方式实现具有临床意义的减重与代谢改善。
EBMT涵盖一系列微创胃肠干预技术，包括胃容量限制、胃排空延迟、调节GLP-1和PYY等肠促胰岛素激素、改变十二指肠营养物质流动及黏膜代谢重塑。综合而言，这些路径可降低热量摄入、改善胰岛素敏感性并增强代谢控制。
据弗若斯特沙利文公开分析报告，全球EBMT医疗器械总市场预期2024年——2029年(预测)及2029年——2034年(预测)分别按38.7%及41.1%的复合年增长率增长；中国EBMT医疗器械总市场预期2024年——2029年(预测)及2029年——2034年(预测)分别按128.0%及37.3%的复合年增长率增长。
该增长预期将受到肥胖及Ⅱ型糖尿病(T2DM)患病率上升、内镜代谢疗法的临床接受度提高、主要市场监管审批陆续落地以及相关器械逐步纳入多学科肥胖及代谢疾病管理路径等影响。
对已经具备了赛道先发优势的糖吉医疗来说，其未来的增长不仅取决于抢占多少市场份额，还取决于整个市场的扩容速度。
目前GBS已经完成了650家医院医生的培训，但从培训到常规开展，还需要时间。减重内镜如果成为普外科医生的常规技能，术式标准化、并发症处理、长期随访体系都需要建立。
从患者端来看，3.66万元的自费价格，在GLP-1类药物价格持续下探至一两万元的背景下，显得越来越贵。如果未来医保不纳入、商保不跟进，GBS可能长期局限在高净值人群。在胃里面放一个支架几个月再取出，对很多患者来说仍是陌生概念。与“打针减肥”相比，GBS的市场教育成本不低。
据相关人士分析，糖吉医疗选择在此时上市除了需要拿到融资以外，还需要借助公开市场的背书，以便完成医生培训与术式渗透、支付端定价空间和患者认知市场教育等层面的进一步突破。
| 上市的意义：不只是钱，还有赛道
糖吉医疗若能成功上市，将会成为中国EBMT赛道的第一个IPO案例。这件事的影响会超出公司本身。
对内，上市意味着从“一级市场烧钱”转向“二级市场造血”。13条管线同步推进，研发费用高昂，现金流一旦吃紧便难以持续支撑。18A通道提供的持续融资能力，是管线兑现的基本前提。
对外，第一家上市公司的出现，是对整个技术路线的价值认证——证明内镜减重不只是实验室概念，而是可以被公开市场定价的生意。这将为思脉医疗、南京微创、安翰医疗等跟进者打开资本通道。
真正决定糖吉医疗价值的，是上市后三到五年内的三个兑现能力：
第一，技术能否持续验证？GBS属三类高风险植入器械。关键性临床试验安全性达标，但真实世界数据才刚刚开始积累。置入量从5200例向更大规模扩展过程中，支架移位、胃肠道损伤、长期代谢影响等风险均需持续观察。
第二，商业化能否加速？2025年全年营收3221万元，而研发及销售开支远超此数。从490家医院向全国数千家三级医院渗透，每一步都需要资金投入与市场教育。商业化效率能否随规模提升而改善，是盈亏平衡的关键。
第三，在研产品管线能否兑现？13条管线中多数仍处临床或临床前阶段。GBS-SH计划2027年底启动国际多中心注册试验，DIGB关键临床刚完成约70%患者招募——距这些产品真正贡献营收，至少还有3至5年。管线节奏与现金消耗之间的匹配，是上市后最大的考验。
技术领先只是起点，商业化能力和管线执行力，才是决定终局的关键。
| 结语
糖吉医疗二次递表，是中国医疗器械创新从“概念验证”走向“规模转化”的一个缩影。
在代谢性疾病医疗器械市场快速发展的背景下，糖吉医疗试图通过上市融资突破发展瓶颈，但经营现状、现金流、单一的业务结构以及多重风险的叠加，使其IPO之路充满不确定性。这也提醒我们：从拿证到放量，从融资到盈利，从产品到生态，每一步都不容易。
对于身处这个行业的人来说，糖吉医疗的故事还远未到终章。无论是正在研发同类产品的团队、关注创新器械的投资机构、还是寻找转化路径的临床医生和科研人员，这个赛道都值得持续关注。
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糖吉医疗能否成功上市？中国EBMT市场还需要多久迎来真正爆发？———欢迎在评论区聊聊你的观点。
