在集采持续重塑国内医疗器械格局的当下，传统龙头企业的转型路径，始终牵动着行业目光。

近日，乐普医疗发布 2025 年年报并召开业绩说明会，正式将神经调控与脑机接口、代谢与心血管创新药、皮肤科药械一同列为三大核心转型方向。

年报显示，2025 年公司实现营业收入 64.83 亿元，同比增长 6.22%；归母净利润 9.62 亿元，同比大幅增长 289.57%。在业绩筑底回升、主业承压企稳的背景下，脑机接口正成为这家企业突围增长瓶颈、打开长期成长空间的关键变量。

乐普医疗的脑机接口布局，从一开始就走无创与介入式有创双轨并行路线，并且依托两家子公司形成了明确分工与技术互补。

在无创脑机接口领域，乐普的抓手是控股子公司睿瀚医疗，后者也是国内最早一批开展无创 BCI 研发的企业。睿瀚医疗已经推出全球首款商业化脑机接口手功能康复机器人系统，数字化脑电图仪、康复训练设备等多款产品获得 NMPA 批准，进入国内超百家知名医疗机构与科研院所，并已实现小规模营收。目前公司正重点加码可完成脑电感知、分析、干预并形成闭环的新一代无创 BCI 产品，面向神经康复、认知康复、儿童康复等刚需场景，商业化路径清晰。

而在技术壁垒更高的介入式脑机接口领域，乐普医电承担了核心攻坚任务。这家前身可追溯至1986年的企业，长期深耕有源植入式医疗器械，在心脏起搏器领域实现过多项国产零的突破，累计植入超3万台，具备成熟的植入式器械研发、生产与临床转化能力。

目前，乐普介入型多通道脑机接口产品已完成动物实验，正式进入人体 ITT 临床研究阶段，在国内械企中属于第一梯队进度。更重要的是，乐普并未孤立推进脑机接口，而是以神经调控产品矩阵作为底层支撑：公司植入式脑深部神经刺激器系统（DBS）已拿下注册证，在2—3个省份完成挂网，2026 年目标销量 1000 台、对应收入 5000 万元；迷走神经刺激器（VNS）、脊髓神经刺激系统（SCS）、骶神经刺激系统（SNM）均处于临床阶段。

这意味着，乐普的脑机接口并非单纯的信号读取设备，而是与神经调控深度绑定，具备从感知、解码到精准刺激的闭环能力，是典型的医疗级脑机接口，与消费级、实验级产品形成明显区隔。

当前脑机接口赛道不乏技术亮眼的初创公司，但乐普医疗的竞争力，更多体现在产业化、临床转化与商业化的综合能力上，这也是传统械企巨头切入前沿领域的核心价值。

乐普敢于大举投入创新转型，底气来自 2025 年基本面的显著修复。

年报显示，2025 年公司实现营业收入 64.83 亿元，同比增长 6.22%；归母净利润 9.62 亿元，同比大幅增长 289.57%；经营性净现金流 15.17 亿元，盈利与现金流质量同步改善。这一成绩是在多轮集采叠加、渠道去库存的背景下取得，也意味着公司传统主业已基本完成筑底。

回顾此轮调整，乐普面临的集采压力覆盖全产品线。2025 年下半年至 2026 年初，公司先后参与冠脉特殊球囊、冠脉药物球囊省际联采、结构性心脏病封堵器省际联采，以及药品板块 1-8 批国采接续采购，几乎所有核心存量业务均面临价格与销量的重新平衡。

在冠脉药物球囊省际联采中，乐普产品以规则一最高价 2678 元中选，直接获得医疗机构需求量的 90% 分配，并在后续二次分配中进一步提升 10%-20%，且出厂价保持不变，为 “以量补价” 奠定基础。在河南省牵头的 16 省冠脉功能性球囊联采中，公司切割球囊、棘突球囊均顺利中选，尽管切割球囊出厂价有所下调，但整体份额得以稳固。而封堵器集采对业绩的冲击，已基本在 2025 年四季度及 2026 年一季度充分释放，后续影响趋于收敛。

2026 年一季度，公司营收 16.72 亿元，同比下降 3.70%；扣非净利润同比下降 28.45%，剔除可转债赎回一次性因素后同比下降 3.71%，在集采持续冲击下表现基本符合预期。其中冠脉药球省际联采中，乐普以规则一最高价中选，获得 90% 初始需求量分配，后续二次分配有望进一步提升，且出厂价保持稳定，有望实现以量补价。

整体来看，乐普传统心血管主业虽仍受集采扰动，但波动收窄、底部清晰，公司预计 2026 年后基础业务将进入中长期稳定阶段，收入波动可控、现金流持续稳健，足以支撑创新药、脑机接口、皮肤科药械三大方向的研发与市场投入。

将脑机接口提升至战略高度，为乐普医疗打开了全新的想象空间，但理性来看，其真正贡献业绩仍需较长周期。

短期来看，无创脑机接口以康复场景为主，营收占比较小，增长相对温和；DBS 作为神经调控核心产品，2026 年 5000 万收入目标明确，有望成为神经板块首个稳定增长点。

中长期来看，介入式脑机接口若顺利完成临床并获批，将在帕金森、癫痫、卒中康复、运动障碍等领域打开广阔市场，叠加 VNS、SCS 等产品陆续上市，有望形成百亿级别的神经疾病解决方案生态。但与此同时，技术迭代、临床进度、审批节奏、市场竞争等均存在不确定性，短期内难以对利润形成显著拉动。

如果说脑机接口代表乐普的未来前沿，那么创新药与皮肤科药械，则构成公司中期摆脱集采依赖、实现自主定价的重要支柱。三者协同，推动乐普从集采承压的传统器械商，转向高价值、高壁垒、抗周期的医疗科技平台。

在创新药领域，乐普通过控股子公司民为生物重点布局 GLP-1 三靶点药物与小核酸技术平台。MWN109 口服与注射剂型临床数据均达到同类最佳，口服剂型 4 周减重幅度显著优于同类产品，注射剂型 14 周最大减重达 16.67%，在减重与代谢领域具备全球竞争力。同时，公司围绕 siRNA 平台系统性布局高血脂、高血压等心血管相关管线，多款产品进入临床阶段，逐步构建长效、便捷的新一代治疗方案。

在皮肤科药械领域，乐普依托材料、工艺平台优势，切入自主定价赛道。已有聚乳酸面部填充剂、多款玻尿酸产品上市，其中童颜针放量超预期，覆盖大型连锁医美机构并与美团达成渠道合作。热玛吉已提交注册并启动生产准备，2026 年目标营收 2 亿元；PDRN 有望在 2026 年三季度以国内首证获批，叠加后续肉毒素等产品推进，皮肤科有望成为稳定的高毛利增长极。

至此，乐普医疗的新增长框架已然清晰：传统心血管与药品业务作为压舱石，在集采出清后保持稳健现金流；创新药、皮肤科药械作为中期引擎，快速贡献收入与利润；脑机接口与神经调控作为长期战略方向，打开公司下一个十年的成长空间。

相关媒体观察从心血管龙头到布局脑机接口，乐普医疗的转型，折射出中国头部械企的共同命题：在集采常态化之后，必须找到不受价格压制、具备长期技术壁垒的新增长极。随着介入式脑机接口临床推进、无创康复产品持续放量，乐普有望从一家心血管领域的传统龙头，逐步升级为覆盖心脑双核心的医疗科技平台型企业。这场从心到脑的战略延伸，不仅关乎企业自身的增长曲线，也将深刻影响国内脑机接口医疗化落地的进程。