2026年8月25日，沛嘉医疗有限公司(以下简称“沛嘉医疗”)发布2026年半年报。上半年总收入4.25亿元（同比+20.1%），毛利2.90亿元（同比+17.1%），EBITDA（息税折旧摊销前利润）与税前利润双双首次转正（EBITDA 4743万元，税前利润约70万元），期内净亏损大幅收窄87.4%至约899万元，经营活动现金净额4941万元(同比+1394.5%)。

“首次税前盈利”是这份财报最重要的里程碑。但比盈利本身更值得深挖的是：在TAVR终端挂网价普遍降幅约30%、行业增速放缓的逆风局下，沛嘉凭什么能逆势放量？利润结构如何？盈利可持续性怎样？

本文将逐一拆解。

神经介入稳住基本盘，TAVR产品逆势放量

作为沛嘉医疗长期以来的利润基本盘，神经介入板块上半年收入2.17亿元（同比+13.3%），分部利润7320万元（同比+79.0%）——利润增速远超收入增速，规模效应和经营杠杆正在充分释放。

沛嘉医疗的核心自研产品（Syphonet取栓支架、Fastunnel输送型球囊、DCwire微导丝）临床渗透率持续提升；代理品种（YonFlow血流导向密网支架、启达一次性神经导管鞘）商业化放量显著。与贝朗医疗合作的SeQuent Please CIS药物涂层球囊进入注册审评阶段。

这个板块的战略价值常被低估：神经介入提供的稳定利润，为TAVR业务在价格调整期的市场拓展、新品推广提供了充足的财务缓冲。

今年初各地TAVR挂网价普遍下调，竞争者持续涌入，行业整体承压。其中，心泰医疗上半年瓣膜业务收入同比下降47.1%，足见价格调整的杀伤力。

沛嘉医疗却在TAVR赛道上逆势提速：上半年TAVR植入2830例，同比增长36.5%；覆盖医院增至850家，较2025年末净增70家。

真正改写增长轨迹的产品是TaurusTrio——这是沛嘉去年末获批的、专门用于主动脉瓣反流（AR）的TAVR系统，2026年上半年正式商业化。上半年TaurusTrio累计植入量超过660例，下半年增速不减，7月单月植入量达330例。

在半年度业绩电话会上，沛嘉医疗管理层将全年瓣膜业务植入量指引从5000+台上调至6000—6500台，其中主动脉瓣反流全年目标不低于2500台。这一上调动作本身，就传递出了充分的市场信心。

沛嘉医疗的毛利率表现同样值得细看。在终端价格下调约30%的行业性冲击下，公司上半年毛利率仅同比下降不足2个百分点至68.3%。

这个数字颇具成色，其背后有两个支撑：一是差异化产品（AR专用瓣膜）的销量占比提升，对冲了降价影响；二是持续降本增效。目前TaurusTrio尚处量产初期，成本仍有下行空间，后续毛利率仍有改善弹性。

神经介入和TAVR两大板块形成“现金牛支撑+高潜业务进攻”的互补格局，这是沛嘉医疗区别于多数专注于瓣膜赛道的同行的独特优势。

盈利数据和利润结构，可持续性如何？

沛嘉医疗此次利润转正的成色如何？要回答这个问题，绕不开三组数据。

剔除折旧摊销和税息影响，EBITDA直接反映了主营业务的造血能力。4743万元的正数说明沛嘉医疗已基本实现了正向现金流创造。

约70万元税前利润从金额上看确实不高，但需进一步拆解其结构——同期存在汇兑损失和公允价值变动损失等非经营性因素，若剔除这些扰动，经营性税前利润更高。

现金流是利润的“验金石”。4941万元的经营现金净额，同比增长1394.5%，从侧面反映出应收账款和存货管理的优化。

真正超预期的是销售费用的下降：在TaurusTrio新品上市亟需营销推广的背景下，销售及分销开支反而下降19.4%至1.17亿元。

沛嘉医疗对此的解释是“患者补贴力度”同比显著降低，说明沛嘉医疗前期积累的医生教育和渠道网络已进入收获期，边际推广成本正在下降。

此外，行政开支收紧口袋，同比下降13.6%至5420万元；研发开支则下降23.5%至8840万元。

研发投入下降在预期之内——TaurusTrio去年末已获批，TaurusNXT和GeminiOne均已进入注册审评阶段，研发投入节奏自然放缓。

种种迹象表明，沛嘉医疗的利润结构正在变得更健康，“首次盈利”的里程碑意义为实质金额收益增色了不少。

上市七年，沛嘉医疗迎来盈利拐点，盈利可持续性怎么样？仍有几个关键变量需要持续跟踪：

一是新产品的商业化节奏如何？

目前GeminiOne经导管二尖瓣缘对缘修复系统及TaurusNXT“非醛交联”长效干瓣TAVR系统均已进入注册审评阶段，新产品能够顺利获批以及获批后能否延续定价韧性，是需要观察的重点。

二是海外拓展能否打开第二曲线？

DCwire微导丝已获得美国FDA 510(k)批准；GeminiOne已递交欧盟MDR注册申请并在美国开展早期可行性研究。海外市场的商业化节奏，将是沛嘉医疗从“国内瓣膜公司”向“国际化器械平台”跃迁的关键催化剂。

三是TAVR全国集采的不确定性。

TAVR挂网价下调约30%的影响仍在，沛嘉通过产品组合优化和降本增效顶住了压力，但价格端的中长期走势仍取决于集采政策演进和竞争格局。

2027年TAVR或纳入国家级高值耗材集采名单，市场价格仍有降价的可能。沛嘉医疗当前的核心收入仍高度依赖TAVR瓣膜，相关集采政策施行将直接冲击其盈利空间。

神经介入市场同样面临集采压力——外周血管、微导管、弹簧圈等耗材陆续开启省际带量采购。如果沛嘉医疗的两大业务线同时受到集采冲击，公司的盈利韧性将面临更大考验。

沛嘉医疗这份中报的核心叙事可以概括为：TAVR领域靠AR反流瓣打出差异化超预期，神经介入提供稳定利润基石，三费优化和现金流改善共同验证了盈利质量。“首次盈利”的里程碑意义大于实质金额，有效验证了沛嘉医疗战略方向的正确性。

当行业竞争从“补贴战”转向“产品力竞争”，未来沛嘉医疗的增长仍需市场表现和临床价值来检验，其盈利的可持续性取决于新产品的商业化节奏和外市场的拓展进度，值得进一步关注。