港股医械 IPO 两极：先后上市，暴涨 192% VS首日破发

日期:2026-05-07

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五一假期后的港股市场，医疗器械赛道上演了极具反差的两场 IPO。

5 月 5 日天星医疗登陆港交所，开盘暴涨 192.4%。而在5月4日暗盘交易中，天星医疗呈现出极端的估值溢价与显著的流动性分化特征。盘中价格一度冲高至501港元，较98.5港元的发行价溢价高达408.6%，最终收于309.2港元，涨幅达213.91%。以每手50股计算，暗盘时段每手账面浮盈超过1万港元。

图片来源：东方财富

仅隔一天，5 月 6 日上市的可孚医疗却遇开盘破发，最大跌幅超过9%，当日最终报收38.90港元/股，再度跌破发行价。A股同步走弱，报收49.75元/股，收跌6.17%。值得注意的是，这已是可孚医疗第二次 IPO 破发 ——2021 年其 A 股创业板上市时同样开盘即破发，两次上市表现遇冷背后，折射出资本市场对其估值定价始终保持谨慎态度。

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同样是内地医疗器械企业，同样采用“机制 B + 无绿鞋” 发行策略，前后脚上市却走出天壤之别。这场 “冰与火” 的分化，本质是资本市场对不同细分赛道、不同企业核心价值的理性投票。

行情两极：一边是狂欢，一边是承压

天星医疗的狂欢从认购阶段就已注定。据港交所配售结果，该股公开发售认购超 7823 倍，一手中签率仅 1.5%，创下近年港股医疗器械新股认购纪录。上市首日股价最高涨至 299 港元，涨幅超 199%，最终收涨 118.27%，总市值达 125.56 亿港元。

可孚医疗的表现则截然相反。其暗盘涨幅仅 1.75%-2.21%，公开发售获 399.08 倍认购，国际发售仅获 3.4 倍认购，热度远不及天星。上市首日以 39.33 港元上限发行价开盘后快速跳水，最低触及 35.50 港元，虽午盘一度翻红，但最终未能守住发行价。

可孚的“破发魔咒” 并非偶然。2021 年 10 月其 A 股上市时，发行价 93.09 元，开盘即跌 10.89%，此后股价持续承压，截至目前已跌去超45%。两次破发清晰表明，资本市场对其估值逻辑存在根本性分歧。

图片来源：东方财富

内核差异：三重分野决定资本态度

两家企业的命运分化，根源在于赛道潜力、业绩质量与资本背书的三重核心差异。

赛道：高增长创新 VS 稳健消费

两家企业虽同属医疗器械领域，但所处细分赛道的天花板与增长潜力截然不同，这是二者获得资本不同态度的核心原因，也是行业发展逻辑的必然体现。

天星医疗聚焦运动医学临床解决方案赛道，主营植入物、有源设备、相关耗材及手术工具，同时涉足运动康复和预防领域。据灼识咨询发布的《2024年中国运动医学设备行业报告》显示，以2024年销售收入计算，天星医疗是中国第四大运动医学设备提供商，市场份额约6.5%，同时也是国内最大的国产运动医学设备提供商，在国产替代浪潮中占据先发优势。

运动医学赛道属于高景气创新领域，随着居民运动意识提升、运动损伤人群增加，以及国产替代加速，行业增长空间广阔。根据 CIC 灼识的数据，中国运动医学植入物及器械市场预计将从2024年的54亿元增长至2030年的121亿元，年复合增长率达14.3%。

加之天星医疗的核心产品植入物贡献近八成营收，属于高附加值领域，尽管受第四批国家高值医用耗材集采影响，植入物产品毛利率曾从2023年的79%降至2024年的72.4%，但通过成本管控与规模化生产，2025年毛利率已回升至77.1%，赛道的高成长性与高壁垒，成为资本追捧的关键。

图片来源：天星医疗招股书

可孚医疗则聚焦家用医疗器械赛道，产品涵盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持、中医理疗等五大品类，拥有“可孚”“背背佳”等知名品牌。据弗若斯特沙利文行业报告显示，按2024年国内收入计，可孚医疗是中国第二大家用医疗器械企业，市场份额为2.1%，其中在康复辅具、矫姿带等细分领域市场份额位居第一，具备较强的平台化优势。

但家用医疗器械赛道属于稳健消费领域，行业增速相对平缓，且市场竞争激烈、产品同质化严重，相较于港股近年热门的创新医疗赛道，难以获得较高的估值溢价。加之该赛道受居民消费能力、渠道铺设等因素影响较大，增长确定性虽高，但业绩想象空间有限，难以激发资本市场的炒作热情，这也是其估值难以提升的核心原因之一。

业绩：高增速盈利 VS 营销驱动增长

业绩增长的质量与速度，是资本市场判断企业价值的核心标尺，两家企业的业绩表现差异显著，进一步拉大了资本对其的态度差距，以下数据均来自双方招股书及公开财报：

天星医疗的业绩呈现“高增长、高盈利”的鲜明特点。2023年至2025年，公司营收分别为2.39亿元、3.27亿元、4.03亿元，归母净利分别为5711万元、9538.9万元、1.37亿元，三年间归母净利同比增速分别达41.57%、67.02%、43.59%，增速持续处于高位，展现出强劲的成长动力。即便受带量采购影响毛利率有所波动，但整体盈利水平稳定，核心业务植入物的营收占比始终维持在76%以上，盈利能力突出。

图片来源：天星医疗招股书

可孚医疗的业绩则以“稳健”为主，但存在明显的盈利隐忧。2023年至2025年，公司营收从28.54亿元增长至33.87亿元，净利润从2.53亿元增长至3.70亿元，增速平稳，但盈利质量有待提升。其中，营销费用高企成为突出问题，2023年至2025年，销售及经销开支从7.41亿元增至11.58亿元，而2025年研发费用仅0.87亿元，不足销售费用的1/10，企业增长更偏向渠道营销驱动，而非技术创新驱动，这与资本市场对医疗器械企业的核心期待存在差距。

图片来源：可孚医疗招股书

此外，可孚医疗的净利率也呈现波动下滑趋势，2021年净利率为18.8%，2023年降至8.9%，2025年才回升至10.9%，盈利稳定性不足，进一步让资本市场对其定价合理性产生质疑。值得注意的是，可孚医疗2025年海外业务收入约2.99亿元，同比增长405.05%，成为新的增长亮点，但尚未能改变资本市场对其整体盈利质量的判断。

资本背书：顶级机构加持 VS 产业关联方为主

基石投资者作为专业机构，其认购态度往往传递出对企业价值的专业判断，这也是两家企业IPO行情分化的重要推手，相关信息均来自双方港股招股书及港交所公告：

天星医疗引入了4家知名机构作为基石投资者，包括JSC International、奥博亚洲四期、大湾区发展基金管理等，合计认购约3700万美元（约2.9亿港元），占发售股份的34.71%。这些基石投资者涵盖国资背景机构、知名医疗投资机构，不仅为公司提供了稳定的资金支持，更彰显了专业资本对其赛道潜力与企业核心实力的认可，为股价稳定提供了重要支撑。

可孚医疗虽引入了12家基石投资者，合计认购约3.80亿港元，占发售规模的35.76%，与天星医疗的基石认购比例基本持平，但基石阵容存在明显差距。其基石投资者包括蓝思科技、长沙雨丰科技、远信投资等产业关联企业及个人投资者，并无全球知名资管机构或主权基金参与，缺乏强大的专业资本背书，难以吸引长线资金入驻。相较于天星医疗的基石阵容，可孚医疗的基石投资者对市场的号召力较弱，无法有效提振二级市场信心。

前景展望：狂欢有隐忧，承压有转机

短期行情不能定义长期价值，两家企业未来发展仍面临各自的挑战与机遇。

天星医疗的暴涨是市场对其赛道潜力的认可，但隐忧不容忽视。公司曾于 2023 年 9 月递交科创板申请，2025 年 6 月终止审核，转战港股才完成上市。运动医学赛道受集采政策影响较大，未来产品价格仍有下调压力。此外，IPO 前创始人聂洪鑫累计套现 4.9 亿元，持股比例从 55% 骤降至 4.9%，新实控人的管理能力有待市场检验。

港股首日破发叠加 A 股历史上市遇冷，并不意味着企业缺乏基本面支撑与长期成长空间。作为家用医疗器械龙头，其拥有完善的产品矩阵和广泛的线上渠道，2025 年海外收入同比暴增 405.05%，产品进入全球 60 多个国家和地区，海外市场成为新的增长极。随着人口老龄化深化，家用医疗器械长期需求仍有增长空间。若能降低营销费用占比、提升研发投入、打造差异化产品，仍有机会获得资本市场的重新认可。