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导语
2025年9月，麦科田首次港股递表失效。几乎没人想到，这家连续八年稳坐中国输注工作站头把交椅的冠军企业，会在IPO门前折戟。
11个月后，它回来了。
经过扭亏、买地、整合并购标的，2026年8月20日，麦科田通过港交所主板上市聆讯。阶段性成绩的揭晓固然令人欣喜，但其面临的考验才刚刚开始。
2026年8月20日，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司(以下简称“麦科田”）通过港交所主板上市聆讯，摩根士丹利与华泰国际担任联席保荐人。
这家成立于2011年、总部位于深圳南山的国产输注工作站“隐形冠军”企业，在经历了2025年9月首次递表失效、2026年3月二次递表后，终于叩开了港股大门。
在全球医疗器械行业向高端化、数字化方向演进、国内医疗器械产业国产化进程提速的背景下，回顾麦科田的IPO之路——它既是企业自身跨越盈亏平衡点的里程碑，更以细分赛道的长期主义实践，为国产高端器械的突围路径提供了可参照的标杆。
麦科田是一家全球医疗解决方案提供商，提供生命支持、微创介入和体外诊断的高端医疗设备和耗材。公司最引人注目的标签，是其在输注工作站市场的长期领跑。
根据灼识咨询的数据，按销售额计，公司于2018年至2025年连续八年在中国输注工作站市场排名第一；于2021年至2025年连续五年在中国肠内营养泵市场排名第一。
这种统治力的背后，是公司在产品和技术上的持续突破。
麦科田推出了中国首个自主研发的多通道输注工作站，更在远程输注控制、磁共振（MRI）环境下的精准输注等尖端领域取得重大突破。
在ICU里，多通道输注工作站同时精准控制多种药物的输注速度——一台设备管着几条生命线，容错率几乎为零。
长期以来，高端麻醉机与输注系统被欧美巨头严密把持，麦科田的崛起标志着国产设备在临床关键环节已具备了与国际巨头同台竞技的实力。
截至2025年底，公司已构建包含超60种生命支持产品、110种微创介入产品及160种体外诊断产品的完备产品组合。产品已累计遍及全球超140个国家和地区，国内覆盖超6000家医院，其中包括约90%的三级甲等医院。
此次IPO，麦科田计划发行不超过1.915亿股H股，并启动逾4.4亿股境内未上市股份的"全流通"。高瓴资本合计持股20.79%，为第一大外部股东；深圳创新投集团累计持股8.54%。募集资金将主要用于产品管线研发扩充、制造中心扩产、全球战略投资并购及补充营运资金。
医疗器械是一门典型的“慢变量”生意——研发深度往往决定产品天花板，而产品到批件的落地则决定了其商业化半径。
麦科田对研发的长期投入，并未因阶段性业绩波动而动摇。
招股书显示，2022年至2025年，麦科田的研发开支分别达到2.36亿元、2.81亿元、2.91亿元和2.74亿元，研发费用率一度高达25.7%。
以A股医疗设备行业上市公司为参照，据灼识咨询数据，2025年行业平均研发投入的营收占比约为12.67%。麦科田即便在2025年回落至16.9%，仍显著高于行业均值。
比投入金额更值得关注的，是麦科田的平台化研发组织能力。
麦科田公司在中国深圳、常州、南京、上海及英国设立了五大研发中心和六个生产中心，并搭建了由创新中心牵头、11个专业子部门协同、三大技术委员会支撑的一体化研发平台。截至2025年末，公司拥有525名内部研发人员，占员工总数的24.0%。
成果转化同样扎实。截至2025年底，麦科田在中国拥有1190项专利及专利申请，其中816项已获授、156项为发明专利，另有60项海外专利；同时持有300多项国家药监局证书、40多项FDA认证及300多项CE认证。
专利与注册认证的双重积累，意味着公司已具备跨越监管门槛、进入全球市场的能力。
麦科田的崛起，本质上踩中了两条结构性趋势。而这两股力量正共同托举起它的增长逻辑。
一是生命支持市场的持续扩容。
据灼识咨询数据，全球药物输注系统市场预计将从2025年的142.3亿美元增长至2026年的155.1亿美元，年复合增长率为9.0%。
中国药物输注系统市场预计从2025年的7.8亿美元增长至2035年的13.1亿美元，年复合增长率达5.3%。
输注工作站的十大市场参与者主导着中国及全球市场，占据了大部分市场份额——头部集中度意味着龙头企业的护城河足够深。
二是国产替代的纵深推进。
输注工作站、麻醉机等生命支持类设备，长期以来由美敦力、费森尤斯等国际巨头主导。
在高端医疗器械国产化加速落地的行业大背景下，国内本土厂商正迎来技术攻关与市场放量的窗口期。
政策导向正从价格竞争转向质量、技术和综合服务竞争，持续高研发投入的价值，实则对应的是国产替代升级的"门票"。
但坦率地说，麦科田的成长空间不能只靠既有赛道的自然增长来支撑。
中国5.3%的年复合增速说明靠自然增长仍不够快——这正是麦科田选择并购扩张的内在逻辑。目前，麦科田营收体量（16.19亿元）与全球医疗器械巨头仍有数量级的差距。
天花板不在赛道本身，而在企业能否跨出既有品类，这也是麦科田未来十年最具想象力的价值支点。
如果说高强度研发是麦科田的"慢功夫"，那么并购整合就是它的"快变量"。"研发创新+并购整合"的双轮驱动战略，构成了麦科田从单点突破走向平台型企业系统竞争的核心逻辑。
就在通过港交所聆讯的前三天，公司以6593万元竞得深圳光明区两宗相邻产业用地，合计面积约2.08万平方米，规划总建筑面积约9.94万平方米。
这是麦科田成立十多年来首次在深圳拥有自有产业用地，而这一重资产布局，恰逢公司刚刚实现扭亏为盈的节点——选择在这个时刻，一次性铺开近十万平方米的产业空间，既是对自身现金流的底气展示，也透露出它对下一阶段增长空间的明确预判。
这也给行业带来了以下三点启示。
一：并购不是买收入，而是买“能力边界”
麦科田近年收购英国Penlon、唯德康医疗、比利时Vedefar及苏州美润达，均瞄准技术短板或市场渠道。Penlon补齐麻醉挥发罐产线并嵌入欧洲销售网，唯德康切入内镜耗材高增赛道，美润达拓展硬镜能力。并购绝非规模堆砌，而是围绕核心能力圈层精准补位，以标的的稀缺价值换取自身战略缺口的高效闭合。
二：并购之后的整合能力才是真正的壁垒
麦科田采取“渐进式融合”，将Penlon产品导入全球网络，让唯德康与微创介入业务协同，通过体系化赋能释放叠加效应。整合不是简单并表，而是文化、研发、渠道的软硬协同，这套机制远比签署收购协议更难复制，也是决定并购成败的关键分水岭。
三：用平台化能力降低扩张的边际成本
公司搭建覆盖设备、耗材、试剂及软件的一体化研发平台，将硬件、机械、软件与临床需求高效耦合。这一底座既能支撑既有产品迭代，也为新赛道进入和并购标的融合提供共用模块。平台化使每新增一个业务方向的研发与运营边际成本显著递减，让多线扩张具备可持续的经济性。
麦科田的真正价值，不只在于它连续八年稳坐输注工作站的头把交椅，更在于它走出了一条从细分赛道冠军向平台型企业跃迁的可行路径——这套打法，对整个中国医疗器械行业都颇具参照意义。
从输注工作站的八年第一，到研发投入持续高于行业均值，再到全球化双轨路径，麦科田的成长轨迹清晰地勾勒出一条"研发创新+并购整合"的主线。
这条主线给中国医疗器械行业的启示是：比当好单一产品销量冠军更难的是——搭建集成这些冠军单品的平台，让它们彼此赋能、协同生长。
透过麦科田的IPO，我们看到一条细分冠军向平台型巨头跃迁的可行路径，但硬币的另一面——近半净资产的商誉、全球化整合的跨文化管理、以及高端医械出海时面临的监管壁垒与临床信任鸿沟，都是绕不开的硬仗。
麦科田的IPO不是终点，而是这套打法接受市场检验的起点。
国产高端医械企业想要真正站上全球舞台，是缺“买得来”的技术和渠道，还是缺“融得进”的管理和品牌？
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