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2026年9月11日，彭博社曝出重磅消息：私募巨头Apollo Global Management（阿波罗全球管理）正与强生洽谈收购其骨科部门DePuy Synthes，估值接近200亿美元（约合1400亿元人民币）。
协议最快数周内达成；若谈判破裂，强生的备选方案是分拆上市。
这不是一次普通的资产出售。这个诞生于1895年、年营收93亿美元的全球骨科帝国，在走过131年后可能易主。
一旦落地，这将是2026年全球医疗器械领域最大并购案，全球骨科第一梯队的座次也将重排。
强生的态度在一年内发生180度转弯：2025年10月宣布分拆骨科，2026年2月路透社传出考虑直接出售，9月Apollo浮出水面。这家管理资产超万亿美元的PE巨头，是最可能的买家。
答案藏在增长对比里：
2025年强生MedTech四大板块中，外科营收101.37亿美元（+3.0%）、骨科92.58亿美元（+1.1%）、心血管89.28亿美元（+15.8%）、视觉54.68亿美元（+6.3%）。骨科增速仅为心血管的1/14。
对年营收超940亿美元的强生集团而言，资本配置的逻辑冷酷而清晰： 每投入一美元在成熟骨科的增长收益，远低于PFA、IVL、手术机器人等高增长赛道。即便是年收入93亿美元、全球排名第一的骨科平台，只要增长效率不达标，就会被资本果断舍弃。
市场误读这是"老旧资产"，事实相反，在分拆推进期间，DePuy Synthes在骨科机器人、AI导航、新型植入物三大领域密集迭代：
2024年:推出VELYS SPINE，首款主动式脊柱机器人+导航一体化平台，正式对标美敦力MazorX；
2026年5月:签约获取Gemtrack微型射频追踪技术，突破传统光学导航"必须摄像头直视标记物”的临床痛点；
2026年6月:VELYS Hip Navigation Al导航系统在美国商业化，通过机器学习自动识别术中解剖标志，效率提升57%；
2026年7月:收购Expanding Innovations,拿下X-PAC可扩张椎间融合器，整合进TriALTIS脊柱系统与VELYS数字手术平台。
Apollo接手的，是一个从单一植入物厂商向"植入物+机器人+AI导航+数字手术工作流"全方位转型的现代化骨科平台。
巨变一：机器人重构权力结构
全球骨科机器人市场正经历超高速增长，史赛克的Mako帝国是最典型案例。Mako装机已超3000台，在史赛克美国的膝关节手术中约三分之二由Mako完成，全球范围其膝关节手术机器人渗透率约50%。手术定义权正从医生转移到企业算法。捷迈、美敦力、Globus、DePuy均在加速军备竞赛。
机器人本质是数据入口和生态锁——一旦医院采用某品牌，耗材、软件、服务被深度绑定，转换成本极高。
巨变二：专业化聚焦取代多元化扩张
2025年行业经历空前资产重构：史赛克出售脊柱业务，捷迈7.3亿美元收购Paragon 28，百特38亿美元出售肾脏护理，泰利福20.3亿美元出售重症监护，施乐辉亦传出骨科分拆消息。
产业逻辑从"规模经济+全球渠道"转向"技术壁垒+生态锁定"，估值逻辑从"收入规模"转向"增长质量+ROIC"：高增长创新赛道留在巨头体内，低增长成熟赛道流向PE挖掘存量价值。
巨变三：中国集采重塑全球版图
强生2025年明确提及骨科收入全面受中国带量采购负面影响。人工关节集采降价80%以上、脊柱集采平均降幅约84%、2024年创伤全覆盖。
此外，美国DRG、欧洲参考定价、日本医保控费——全球支付端都在"理性化"，纯产品商空间被系统性压缩。
2025年年报已披露，国产龙头与全球巨头形成鲜明反差：
三友医疗净利6310万元，同比大增450.2%；
大博医疗净利6.0亿元，+68.06%；
春立医疗净利2.72亿元，+117.72%。
暴涨450% vs 强生的1.1%，这是两种产业逻辑的碰撞。集采从"绞肉机"演变为"护城河"：中低端国产份额从35%升至65%以上，集采价格降幅收窄至5%以内，毛利率回升至65-70%，竞争焦点转向技术创新与全球化。
2025年骨科手术机器人赛道共计11家品牌旗下23款骨科手术机器人获批NMPA注册证。近几年国内骨科手术机器人注册数量激增，国产注册比例已超过90%。
